投资策略
本基金充分借鉴国际先进的投资理念与技术,借鉴行业生命周期及竞争结构的五力分析,采取主动投资管理模式,通过定性/定量严谨分析的有机结合,深入分析经济景气周期特征和行业景气变化前景,重点挖掘行业景气度趋于改善或者长期增长前景良好的优势行业,进行行业配置;借鉴SWOT模型,通过深入的股票基本面分析,精选价值被低估的股票,构建股票组合。1、资产配置策略资产配置层面包括类别资产配置和行业资产配置。A.类别资产配置在类别资产配置层面,基金管理人首先严格衡量各类别资产的风险收益特征,随着市场风险相对变化趋势,及时调整大类资产的比例,实现投资组合动态管理最优化。本基金的资产配置比例如下表所示。资产类别资产配置低限资产配置高限股票等权益类资产60%95%现金和债券等固定收益类资产5%40%其中:权证投资比例不超过基金资产净值的3%,现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。本基金将主要使用市场量表和联邦模型来进行资产配置。(1)市场量表市场量表通过对影响股票市场和债券市场的基本因素和市场因素的分析,对股票市场和债券市场趋势做出更全面的评估。其中,基本因素分析主要包括反映宏观经济的指标,如:利率、汇率、通货膨胀率、国民生产总值、工业生产总值、失业率水平、消费总量、投资总量等宏观统计数据,以及存款准备金率、再贴现率和公开市场操作等货币政策指标以及政府购买水平、政府转移支付水平和税率变动情况等财政政策的指标。市场因素分析主要通过对股票市场和债券市场驱动因素、相对投资价值的分析,对股票市场和债券市场的趋势做出评估。市场量表通过基金经理对股票市场和债券市场未来三个月走势的分析,以评分的形式确定本投资组合在不同资产之间的配置比例。为了使基金经理对未来三个月的经济形势有较为准确的把握,在每次评分前,宏观经济分析师还将提供宏观经济形势表,以帮助基金经理们做出准确的投资决策。(2)联邦模型(Fedmodel)招商基金认为,所有的证券投资品种(国内市场上主要是指股票和债券)的收益率水平的差别应保持在一定范围内,如不同投资品种的收益率水平之差超出一定的范围,资金的自由转投和市场间的套利将会使这些投资品种(如债券和股票)的收益率水平相接近。基于上述认识,招商基金使用联邦模型来衡量股票和债券的投资价值。联邦模型以指数的形式给出了债券市场和股票市场的投资价值参考,为配置债券和股票的比例提供了客观的标准。本基金在该资产配置模型中使用7年国债收益率与天相280指数成份股的平均市盈率倒数之差来判断债券市场与股票市场的相对投资价值。B.行业资产配置在把握宏观经济周期下行业轮动的特点和趋势的同时,本基金依据行业景气度分析预测,借助于招商基金行业评级系统来实现资产在行业中的配置。招商基金行业评级系统包括定性定量两套指标,基金管理人在不同的宏观环境和经济周期下对不同的指标设置不同的权重,对各个行业进行评分和综合排名。(1)定性分析:由于经济周期和结构转型多重效应叠加的复杂性,我们在行业资产配置定性分析中将采用多策略的配置方法。既要自上而下考虑宏观经济周期性轮动与行业轮动的契合,也要把握产业本身所处生命周期的不同阶段;既要考虑经济周期的底部防御要求,也要考虑先行经济复苏行业的提前布局;既要考虑跟随经济周期布局行业配置,也要考虑政策面提供的主题性投资机会。因此,本基金在行业配置选择中重点关注三方面:一是寻找宏观经济周期与行业轮动的契合点;二是通过行业生命周期识别捕捉行业特征;三是分析国家经济发展政策导向。a)以宏观经济周期发展为依据,对各个产业发展状况和前景的分析,寻找宏观经济周期与行业轮动的契合点本基金通过对当前宏观经济周期所处位置和未来发展方向的确认,分析产业结构变化趋势、产业比较优势,把握各行业产业链传导的内在机制,从中找出处于景气周期的行业及发展前景良好的行业。在经济周期的不同阶段,行业的表现凸现出巨大的差异性,即所谓的"产业轮动"。从投资的角度看,当经济从景气高点回落后,投资机会将从投资品(工业、原材料等)向防御性品种(日常消费品、健康护理、大宗消费)转移,这背后的最根本逻辑就是产业轮动理论,即根据所处的经济周期不同阶段,进行不同的行业配置。因此,寻找经济周期与行业轮动的契合点,将是我们自上而下进行行业配置的首要出发点。根据行业与经济周期的关系,不同的行业可以划分为两种类型:一为周期性行业。此类行业的主要特征为当经济低迷时,固定资产投资下降,对其产品的需求减弱,业绩和股价就会迅速回落。本基金将钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行业、水泥等建筑材料行业、工程机械、机床、重型卡车、装备制造等资本集约性领域的行业确定为周期性行业。二为弱周期或非周期性行业。弱周期或非周期性行业是那些生产必需品的行业,不论经济走势如何,人们对这些产品的需求都不会有太大变动,其特点是收益相对于周期性行业比较稳定,即使在经济困难期。
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