投资策略
国际经验表明,受宏观经济周期波动的影响,产业发展存在周期轮动的现象。某些行业能够在经济周期的特定阶段获得更好的表现,从而形成阶段性的强势行业。在股票市场中表现为行业投资收益的中长期轮动,处于各行业的不同企业也面临不同的投资机会。本基金通过把握经济周期变化,依据对宏观经济、产业政策、行业景气度及市场波动等因素的综合判断,采取自上而下的资产配置策略、行业配置策略与自下而上的个股选择策略相结合,精选强势行业中具有核心竞争优势的个股,力求无论在多空市场环境下均能获取稳健的超额回报。1、资产配置策略本基金对大类资产的配置是从宏观层面出发,采用定量分析和定性分析相结合的手段,综合宏观经济环境、政策形势、行业景气度和证券市场走势的综合分析,积极进行大类资产配置。影响资产收益最为关键的两大驱动因素包括基本面和流动性。基本面驱动,主要指在经济周期和通胀周期影响下,业绩增长、利率环境、通胀预期等因素的变动;流动性驱动,主要体现为货币市场环境变动的影响,具体包括汇率变动、流动性结构变动等。随着各类资产风险收益特征的相对变化,本基金适时动态地调整股票、债券和货币市场工具的投资比例。2、行业配置策略本基金运用"投资时钟理论",对行业的配置以宏观经济周期分析为基础,挖掘每一经济周期阶段下处于景气复苏以及景气上升阶段的行业,考察经济周期中行业轮动与市场波动的规律,把握行业间的相对强弱关系与强势行业的持续周期,增加预期收益率较高的行业配置,减少或者不配置预期收益率较低的行业。1)投资时钟理论经典的投资时钟理论是一种将资产轮动和产业策略与经济周期联系起来的方法。根据产出缺口和通胀率的不同变化,将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段。不同行业对宏观经济波动的敏感度差异演绎了经济周期下的产业轮动。投资时钟理论为行业配置提供了非常实用的指导性方法,在经济衰退期,注重防守型的成长投资;经济复苏时,注重周期型的成长投资;经济过热期,注重周期型的价值投资;经济滞胀期,注重防守型的价值投资。2)行业分类本基金采用天相行业分类标准。本基金根据经济发展和市场的变化,在经基金管理人投资决策委员会批准后,可以变更行业分类标准。3)行业投资价值评估体系根据投资时钟的理论基础,本基金管理人建立了“行业投资价值评估体系”,以考量在不同的经济周期中行业的相对表现。“行业投资价值评估体系”主要从行业景气度和估值两个角度分析行业的投资价值:A.行业景气判断影响行业景气的长期因素有经济周期、行业的生命周期、产业结构升级、消费结构升级等,短期因素有通胀、汇率等。除了这些因素外,本基金对行业景气的判断还依据一些定量指标,包括先行指标——投资增速情况与滞后指标——行业利润增长趋势情况。如果投资增速开始下降,而行业利润增速保持较快增长,说明行业景气顶峰即将到来;如果投资增速开始下降,而行业利润增速也下降,表明行业景气处于下行周期;如果投资增速开始增加,而行业利润增速下降,表明行业处于景气的谷底或者接近谷底期;如果投资增速开始增加,行业利润增速加快增长,表明行业处于行业景气的成长期(见下表)。指标表现投资增速下降投资增速上升行业利润增速下降景气处于萧条期景气处于谷底期行业利润增速上升景气处于衰退期景气处于上升期衡量行业利润增长趋势的指标主要包括行业近三年的主营业务收入增长率、主营业务利润增长率、毛利率及净资产收益率等指标,特别关注各细分行业的关键因素的变化趋势,如吞吐量(港口行业)、开工率或者价格(石化行业)、产销率(轿车行业)、销售额/销售面积(房地产行业)、市场渗透率(电信运营业)等。B.估值水平:行业动态估值水平以A股整体估值水平作为基准,结合国际估值的比较,考察各行业的估值水平。主要考察行业相对估值水平(行业估值/市场平均估值)、行业PEG(行业估值/行业利润增长率)。基金管理人在上述行业投资价值评估体系的基础上,结合波特五力分析方法(对行业吸引力、竞争力和企业战略分析的经典模型),每季度对全部行业的投资价值进行评级,由此决定不同行业的投资权重。如果遇到重大国家政策颁布等特殊情况,本基金管理人的宏观策略小组认为行业评级发生突然变化时,可以临时对行业的投资评级进行调整。4)行业优化配置原则景气度估值水平投资评级景气处于上升期估值水平低A级景气处于上升期估值水平高B级景气处于谷底期估值水平低C级景气处于谷底期估值水平高D级景气处于衰退期估值水平高或低E级景气处于萧条期估值水平高或低F级对于行业景气处于上升期且估值水平低的行业,其投资评级为A,是本基金重点超配的行业,最高配置比例可达股票资产的80%;对于行业景气度处于上升阶段,但估值水平偏高的行业,其投资评级为B,最高配置比例可达股票资产的60%;对于行业景气处于谷底期且估值水平较低的C评级行业,是本基金重点关注的行业,最高配置比例可达股票资产的50%;对于景气度处于谷底期但估值水平高的D评级行业,本基金进行低配或者不予配置。
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